內地在港發人債 互利非救助

中國總理溫家寶表示，將會加強支持發展人民幣債券市場，包括在香港發行人民幣國債，以及積極推進在中國的港資銀行，於香港發行人民幣債券，不少香港人以至傳媒，都講成中央政府挺港的重大措施。

不過，對債券市場，以及以短期票據為主的現金市場（Money Market）有點認識的人，都不難看出溫家寶力主在香港大搞人民幣債券市場，皆因香港的國際市場優勢，對解決現時中國面臨的融資市場問題極為重要，中央政府不得不在香港大力發展人民幣債券市場，以解燃眉之急。

中國擴大人民幣債券的意圖

對於絕大部分香港人，是沒有機會直接參與人民幣債券和現金市場的運作，因為現時融資市場的玩家不是銀行、跨國基金等玩家，便是手上有大筆現金的富商，沒有豐厚身家的就連開個債券交易戶口都有困難，債券並不是人人可以玩的玩意，而在眾多投資銀行，債券和定息票據的交易人手也是人數最少，甚至可以把整個部門的運作放到其他與香港同時區的城市也沒有問題，只要留下少數關鍵人手，在香港進行發行債券的法律工作，以及交易交收便沒問題。由於債券市場是少數人玩意，因此，如果寄望人民幣債券市場可以拯救香港，恐怕這連保住香港金融從業員飯碗的目標都未必做得到。

雖然中國不少有實力的大公司和地產發展商，像中移動、雅居樂、綠城等等，都已經在香港發行美元的商業票據和債券集資，不過現時中國的借貨情況，有必要加強透過香港的獨特國際地位，借香港吸納海外游走的人民幣確為事實。全國社保基金理事長戴相龍，在海南博鰲亞洲論壇上便表示，現時因為外資減少，資本市場融資減少，而企業利潤都減少，很難支撐借貸的超大規模增長。事實上，根據人民銀行本月十一日公布資料顯示，本季的借貸增長已經達到全年增長目標的百分之九十三，如果現時不想方法為尋找新資金找出路，恐怕中國的借貸增長一如戴相龍所講，無以為繼。

香港發行是自然之選

由於中國急需海外資金以解燃眉之急，因此，中央政府不可能等上海成為一個成熟的國際金融中心，再在上海發行人民幣債券，在全球各個金融中心中，香港除了擁有與英國和美國相若的金融制度，以及監管體系，由於中港之間的密切關係，投資者手上擁有的人民幣也最多，而香港要將港幣換成人民幣亦相對容易，因此，中央政府為了解決中國急劇增大信貸頭寸的需要，一定要加大在香港發展人民幣債券的力度，與其說這是救港的措施，倒不說是解決中國現時的金融市場需要。因此，這是一個頗為罕有的機會。

不過，筆者亦要提醒借這個機會大舉投資人民幣債券的人，對香港金融中心發展而言，這次中央政府大力在香港搞人民幣債券是好事，不過，現時中國有很多企業，甚至地方政府的借貸抵押基礎是土地，而現時由人民幣債券市場籌集的海外資金，如果全部都投放在房地產市場上，那就有可能為中國的經濟製造一個相當大的泡沫，甚至為中國經濟危機埋下伏線，而外資利用香港的人民幣票據，在中國經濟上興風作浪亦比較容易，人民幣債券的投資風險查實頗大，不要因傳媒一片唱好之聲，而忽略當中的危機。